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| 凯诺科技：面料---服装产业链优势促发展恶汉5200盖网回报qdcaijing韩剧信义主题曲 | |||||
作者：佚名 时尚资讯来源：本站原创 点击数： 更新时间：2022/6/22  |
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况和收购资产效益的阐扬按照公司新项目标投产情,主营收入可达6.98亿元和8亿元估计2005年、2006年公司,.5%和15%别离增加19；亿元和1.36亿元净利润为1.21,%和12.7%增加15.9；51元和0.58元EPS别离为0.。 鼎新开放以来1978年,费年均增加8.2%我国城乡居民穿着消,显加速达12.7%而2001年以来明。告显示:2004年3月份国度统计局发布的月度报,同比增加11.1%社会消费品零售总额。售额同比别离增加18.1%、13.6%和25.7%此中吃、穿(包罗服装鞋帽、针、纺织品类)、用商品零。于吃和用的增幅穿戴类增幅远低；5年3月200,同比增加13.9%社会消费品零售总额,长16.8%、18.9%和16.5%此中吃、穿、用商品零售额同比别离增。费品零售总额增幅5个百分点穿戴类增幅不单跨越社会消,和用的增幅也跨越吃。
业服由公司发卖人员间接发卖公司服装发卖体例有两种:职,、银行及查察院等集团单元次要消费对象为工商、税务；的124个零售专柜间接发卖品牌服装通过公司分布在各地。比为72.5%:27.5%2004年两种发卖体例占。体例具备两种劣势集团职业服发卖,发卖费用低一是告白等,下获得更高的利润率在划一毛利率程度；按客户订单放置出产二是职业服发卖是,跟尾好产销,存货低商品。率平均为98.69%比来三年公司服装产销。售衬衫为86万件2004年公司销,102万件(套)西服及其它服装,101%产销率达。 装成本加30%~60%的毛利公司服装产物的订价策略为服,利率不断维持50%摆布多年来公司职业服的毛,为53.2%2004年。服毛利率为50.9%(2004年)而以自营专卖店发卖为主的雅戈尔其西,红豆股份的毛利率约在20-30%其它以代办署理制发卖为主的杉杉股份、。包罗了零售业利润因自营专卖店发卖,集团发卖的模式其毛利率应高于。究发觉我们研,因次要是自产面料的劣势凯诺科技毛利率较高的原。服装成本中凯诺科技的,占55%原材料,服装一体化的企业而一般不具备面料,65%--75%其原材料占成本的。 92万元引进环节设备开辟出产22万套职业服和8万套高档西服手艺革新项目2004岁首年月公司以配股募集资金1.49亿投入以下项目:(1)投资40；限公司出产30万套高档出口服装项目(第一期工程)(2)投资6225万元组建中外合伙江阴汇邦服饰有；万元引进环节设备手艺(3)投资4040,出产线手艺革新项目完美200万件衬衫。期为6个月至一年以上项目标扶植。先行投入汇邦服饰项目因为公司操纵银行告贷,5月投产并构成30万套产能该项目(一期)于2004年,售收入7450万元2005年实现销。,套高档服装和30万套休闲服产能汇邦二期项目达产后将构成30万。新项目供给了发卖保障公司现有的发卖能力为,填平补齐财产链的感化配股项目标实施起到了。 的FP1=4.22元我们取对畅通股有益,5.03元LP1=,公式计较按照上述,股东每10股领取对价0.84股成果为:非畅通股股东向畅通股。方案为10送3股而目前公司的对价,超出跨越2.57倍比理论计较成果。3股倒推计较若是以10送,4岁暮净资产值折价62%等于非畅通股价钱按200。作出了庞大让步可见非畅通股东。 和收购完成后以上投资项目,整-服装-内销收集(部门出口)完整的财产链凯诺将构成:羊毛进厂-条染-纺纱-织造-染,行业中是极为稀有的这在国内毛纺织服装。不是低效率的大而全凯诺财产链的完美并,团财产链完美化的连系而是工场专业化与集；够连结高效率专业化出产能,规避上下流风险财产链配套可以或许,良性互动使上下流。型企业集团的扩张模式这也是国际上现代大。 产收益率凯诺科技的合理比价＝P1×0.2＋P2×0.3＋P3×0.25＋P4×0.25＝6.04(元)P3＝A公司每股净资产×同类公司平均市净率P4＝同类公司平均股价×A公司净资产收益率/同类公司平均净资。 :全畅通前畅通股市场价钱P2:全畅通后市场价钱对非畅通股而言LS1:全畅通前畅通股数量LS2:全畅通后畅通股数量LP1,非畅通股数量FP1:全畅通前非畅通股合理价钱上述两式归并(等式两边别离相加)即:FSI*FP1=FS2*P2FS1:全畅通前非畅通股数量FS2:全畅通后,FP1=(LS2+FS2)*P获得:LS1*LP1+FS1*2 端的影响:本年以来6.2.欧美商业争,品出话柄施特保设限欧美不竭对我国纺织。前为止到目,棉制、化纤礼服装及成品中欧美设限的品种次要集中在,纺成品尚未涉及凯诺主营的毛。外此,美的比重很低公司出口欧。此因,限对公司影响不较着欧美的纺织品特保设。 至2003年1991年,均递增10.8%纺织工业总产值年；均递增12.2%同期行业出口值年。装业增加的次要要素出口是拉动纺织服。纺织行业的拉动感化较着加强但2004年以来国内市场对。发卖收入增加25%2004年纺织行业,入增加21%此中出口收,已跨越外销内销增速。织行业内销增加28%2005年1季度纺,幅6个百分点超出外销增。 (即送股数量/鼎新前非畅通股数量)对价方案中非畅通股东领取的对价幅度,受益程度的主要目标是评价鼎新中畅通股。月8日至7,的35家公司中已通知布告对价方案,对价幅度为32.14%凯诺科技非畅通股领取。高至低排名第二在35家中从；股份5年内不上市让渡凯诺大股东许诺所持,长的公司之一是锁按期最；价不低于10元5年后出售限,的近2倍是畅通价,最高的公司是限价倍数。这些所有,护和大股东对公司成长的决心都表现了对畅通股好处的保。 根基以净资产值为底线%近几年非畅通股让渡价钱,能力较强资产盈利,格应高于每股净资产值理论上非畅通股合理价。实施时)每股净资产将高达4.48元此外我们预测2005年中期(方案。元为非畅通股价钱FP1对畅通股有益因而取2004岁暮每股净值4.22。 究、天然丝胶卵白在精毛纺后拾掇上的使用研究、光触媒手艺在精毛纺上的使用研究等公司正在进行的研究开辟项目录要有:超声波手艺在天然动物染料染毛纺品的使用研。到国内或国际先辈程度这些项目标手艺程度达。5项专利手艺公司目前有1,通过省部级以上认证或判定22种产物及非专利手艺。营业收入的比重在2%摆布近年来公司研发费用占主营,业一般企业高于同业。领先的根本上在面料手艺,档服装延长公司向中高,装带动面料步入了以服,装的良性轮回以面料推进服。 方面具有较强的手艺劣势公司在毛精纺面料开辟。有自主学问产权的面料多年来开辟出一批拥。和中国科院组织的高新手艺企业评审1999年公司先后通过了国度科部；国度火炬打算重点高新手艺企业2003年3月被科技部认定为；3年4月200,A全毛高支轻薄面料--维克公司产物第二代羊毛+PV,的国度重点新产物证书获科技部等5部分颁布；列入国度级火炬打算项目同时公司高级舒爽呢被；司为国度纺织产物开辟核心精毛纺产物开辟基地2003年9月国度纺织产物开辟核心核准公；事部核准经国度人,士后科研工作站公司设立了博。 内销服装为主的红豆股份、杉杉股份进行类比(雅戈尔因房地产占比力高)5.1.分析类比法估值:拔取以精纺呢绒为主的江苏阳光、华西村和以,算相关数据列表并计: .25＋P4×0.25P1＝A公司上年每股收益×以上年盈利计较的同类公司平均市盈操纵我们制定的订价公式计较:A公司合理价钱＝P1×0.2＋P2×0.3＋P3×0率 专柜发卖占比力着添加近年来公司通过零售。4上半年200,公司克瑞特增资5000万元公司对处置服装零售营业的子,9%提高到90%将股权比重从5,分依赖集团消费的现状目标是为了改变公司过。维高和康纳利三个品牌的服装产物克瑞特目前代剃头卖奥德臣、朗,售收入1.6亿元2004年实现销,长46%同比增,处于品牌培育阶段因为该项营业尚,发卖收入尚未达到规模发卖费用投入较大而,为23.45%导致毛利率较低。务目前处于成持久克瑞特服装零售业,理品牌和门店的数目公司将继续添加代,务增加率在30%摆布估计将来两年零售业。 纺织出口企业的负面影响是客观具有的6.1.人民币升值的影响:升值对。等大宗原料价钱与国际市场联动但成本要素中棉花、羊毛、化纤,商业品属于可,面影响的冲减要素成为抵销升值负；外此,值负面影响的主要要素议价能力也是抵销升。费用布局中可商业品比例我们按照纺织子行业成本,价能力行业议,依存度出口,币每升值1%推算出人民,下降2.2%、0.67%和0.7%棉纺织、毛纺织和服装行业利润别离。毛原料次要靠进口毛纺织行业因羊,链较长财产,高档要素附加值较,影响最小所受负面。 以前公司毛利率连结在37%摆布3.1.盈利能力:2004年,低的服装零售营业比重上升2004年因为毛利率较,服和精纺呢绒的毛利率没有下降)毛利率下降为32.7%(职业。服装行业13.9%的毛利率程度但仍远高于毛纺行业10.4%和；收益率在11%摆布近年来公司净资产,为10.4%2004年,泰、金鹰股份和雅戈尔比拟与纺织板块中绩优公司鲁,产收益率较偏低凯诺科技的净资,得税要素次要是所。顺次为13%、26%、21%2004年前3家现实所得税率,技达31%而凯诺科。 付对价最根基的均衡式这是股权分置鼎新中支。前非畅通股价钱FP1和畅通股市价LP1式中决定对价成果有两个环节变量:全畅通。付对价数量成反比FP1的凹凸与支,对价数量成反比LP1与领取。较高的畅通股价钱LP1对畅通股有益因而设定较低的非畅通股价钱FP1和。 昔时盈利(预测)计较的同类公司平均市盈P2＝A公司昔时每股收益(预测)×以率 时刊行6亿元可转债公司打算在前提容许,述收购项目外拟投项目除上,理项目、15万套出口呢绒服装项目、20万套防护服和120万件衬衫项目还包罗30万套休闲服项目、30万套汇邦二期项目、200万米面料后整。目达产后这批项,将扩大一倍达200万套摆布公司的西服(休闲服)产能,件扩大到320万件衬衫产能从200万,收入59500万元估计每年新增发卖,5822万元新增净利润。增加72%和56%比2004年别离。 许诺:(1)持有凯诺科技的股份自获得畅通权之日起2、持股5%以上的非畅通股股东海澜集团、三精纺,上市买卖或者让渡在六十个月内不；股份总数的比例在十二个月内不跨越5%(2)许诺期满后出售凯诺科技股份占,内不跨越10%在二十四个月。满后十二个月内(3)在许诺期,低于10元时只要当股价不,售公司股票才能够出。 服市场快速成长近年来国内职业,公检法等部分以及一些制造业金融、邮电、航空、铁路、,需求日积月累对职业服的。率高的特点也吸引大量服装企业参与合作同时职业服批量大、营销费用低、毛利。服的竞标中目前退职业,货期甚至价钱方面具有较着的合作劣势面料-服装一体化公司在产物开辟、交。现:一方面公司凭仗强大的面料开辟与出产能力凯诺科技的面料-服装财产链劣势也获得充实体,、质量优秀的面料供应保障使服装出产具有品种丰硕；方面另一,少了两头环节面料采购减,成本的同时在无效降低,出产周期缩短了,需求的快速反映机制从而成立起对客户。本和交期4大劣势质量、品种、成,服范畴享有较高的品牌认知度和拥有率使圣凯诺品牌职业服在合作激烈的职业。 年流动比率和速动比率根基不变3.3.偿债能力:公司近几,1.34和0.852004岁暮别离为,理程度处于合；债率为36.54%2004岁暮资产负,高财政杠杆的空间较大不具有偿债风险且提。 的次要出产设备全体处于国际先辈程度公司用于服装、精纺呢绒、染整加工,体成新率达80%目前固定资产的总。设备办理程度先辈的设备及,操纵率跨越100%使得公司近3年产能。 金1亿元收购海澜集团年出产能力为2800吨的纺纱、条染车间公司此后拟实施的资产收购项目有:(1)以刊行可转债募集资；亿元收购江阴成亨置业尺度厂房和设备(2)以刊行可转债募集资金1.3。的资产收购通过一系列,纱、织造、染整到服装完整的财产链公司将构成从羊毛进厂、条染、纺,降低成本有益于,和分析合作力提高产质量量。 勾当发生的现金净流量别离为1.2亿元和2.13亿元3.4.现金流情况:2003、2004年公司运营,7%和76%同比增加70,8倍和1.47倍是净利润1.3,有优良的现金流保障显示公司营业扩张,良性轮回出产运营。 值和DCF估值成果为6元多以上我们对凯诺股价的类比估。月11日收盘价5.27元别离作为畅通股持股成本下表以停牌前30日收盘价均值5.03元和以7,实施后对价,为3.87元和4.05元畅通股股东持股成本别离；年中期净资产值及合理估值6元作为方针价又别离以2004岁暮净资产值、2005,1)在9.04%-55.04%之间畅通股的收益率(方针价/持股成本-；持限价作为方针价若是将大股东的减,50%摆布收益率达1,增持建议。 下流关系看从财产链上,、服装(及制成品)3类公司纺织行业可分为纤维、面料。点阐发从其特,、纺纱)处于行业的上游纤维制造企业(包罗化纤,金和手艺稠密型特点与服装业比拟具有资,垒较高进入壁。价钱的影响但易受原料,动较大业绩波；染及后处置)处于财产链中游面料类公司(包罗织造、印,集型特点较着资金和手艺密。靠设备手艺合作企业间次要依,垒较高行业壁。料开辟严峻滞后多年来我国面,0%的面料仍需进口出口服装中有近4。于狭义的纺织行业纤维与面料企业属,等方面联系慎密二者的工艺手艺,、织、染结合企业一些企业属于纺。 因为规模限制公司上市时,了不成避免的联系关系买卖上市后与大股东构成。产收购等办法近年来通过资,联系关系买卖逐年下降公司与大股东的。2002年的8.26%下降到2004年的3.68%公司委托海澜集团加工毛纱的加工费占主营成本的比例从；例从2002年的6.74%下降到2004年的0.87%海澜集团向公司供给电、汽及分析办事的费用占主营成本的比；仓库及地盘利用权的费用别离占主营成本的0.01%和0.03%2004年公司委托海澜集团代办署理进口羊毛的代办署理费和租赁海澜集团。购的逐渐实施跟着资产收,一步缩小甚至消弭此后联系关系买卖将进。 过持久下跌A股市场经,国际成熟市场已根基接轨其绩优股的估值程度与。块亦如斯纺织板。装类公司PE在20倍摆布香港和美国证券市场的服,品牌开辟方面还不及这些公司虽然凯诺科技在营销收集和,性等方面并不减色但制造程度和成长。市盈率已具备估值劣势其股价10倍摆布的。 到2004年1981年,亿添加到13亿我国生齿由10,55万吨增加为1500万吨而同期国内纤维消费总量从3；公斤增加到11.5公斤人均纤维消费量从3.5。维消费量38公斤比拟但与发财国度人均纤,倍的差距仍有近两。DP跨越1000美元2003年我国人均G,向享受型、时髦型升级居民消费布局已起头。转化为必需品很多豪侈品将。消费升级的鞭策下13亿生齿基数在,打开了庞大的市场空间必将为高档面料及服装。 羊毛从澳大利亚进口凯诺科技的次要原料,口成本响应降低人民币升值后进；占发卖收入的比重很低公司目前产物出口额,公司不会有负面影响因而人民币升值对。 东相关资产的收购公司通过对大股,造完整财产链的双重目标达到削减联系关系买卖并打。9849万元全体收购大股东海澜集团的热电联产车间已实施的资产收购项目有:(1)2004年3月份以,29万元实施二期改、扩建工程并于4月份投入自有资金49,00千瓦的规划容量使机组达到120。产用电、汽供给了保障此项收购一是为公司生；司的电、汽成本二是降低了公。市场价改为成本价即电力和蒸汽由,684万元年节约成本；澜集团按市场价钱供应三是残剩电、汽向海,893万元年添加收益；澜集团收购仓储和辅助设备(2)以7308万元向海。 层面看从公司,主营服装内销的公司带来机遇国内穿着类消费的增加将为。合作激烈但因为,面料-服装一体化的公司占领劣势只要那些具有品牌、发卖收集、。业仍将维持微利形态而大量中低档服装企；织品出话柄施阻遏因欧美不竭对我纺,间的扩大只能逐渐释放配额打消带来市场空,的增加遭到压制出口型纺织企业。定性对出口的负面影响加之人民币升值的不确,内销公司的增加看好我们对纺织服装类,司相对看淡而出口型公。 发卖收入平均增加跨越30%2000年以来公司职业服的,的200万件衬衫项目投产2004年为职业服配套,现发卖收入3.49亿元昔时职业服(含衬衫)实,16%增加。争日益激烈的情况下估计将来在市场竞,长率将连结在15%以上公司的职业服营业年增。 纺呢绒的出产和发卖以及染整加工营业凯诺科技主停业务为中高档服装、精。600万米、毛纺染整1000万米的出产能力目前具备年产服装186万件(套)、精纺呢绒。产量衬衫86万件2004年现实,3万套西服8,18万件其他服装。以精纺呢绒出产为主2000年以前公司,涨和产物价钱下降的晦气形势近年来面临毛纺行业原材料上,向面料下流-服装营业延长公司计谋性地将运营重点,改变为以品牌服装为主主业从面料出产为主。的59%下降为2004年的25%精纺面料占主营收入的比重由99年,由41%上升到70%而同期服装收入的比重。实现发卖收入5.84亿元2004年公司服装营业,长40%同比增。售收入2.1亿元毛纺营业实现销,品2/3为自用毛纺营业的产。 4年公司运营效率较着提高3.2.运营效率:200,4次上升为12.5次应收帐款周转率从9.。5%而应收帐款仅增加9%2004年主营收入增加3,回笼顺畅显示货款；司克瑞特门店扩张2004年在子公,加的前提下库存商品增,略有上升为2.3次公司存货周转率还。 认为我们,对价方案合理的,障全畅通后理论上应保,益(即市值)均不受丧失畅通股和非畅通股的利。股而言对畅通,P1=LS2*P即:LS1*L2 利率40%摆布公司服装产物毛,利率约20%精纺呢绒毛。链配套带来的一体化劣势服装比重的添加以及财产,绩快速增加使公司业。年上市以来2000,33.64%、29.63%和32.59%公司主营收入、息税前利润、净利润年均递增。复合增加率为66%此中服装营业收入年。主营收入8.30亿元2004年公司实现,.66亿元主营利润2,.04亿元净利润1,流净额2.13亿元运营勾当发生的现金,%和19%和76%的优良势头继续连结别离增加35%、22。 诺股价为4.81元停牌前6月16日凯,收盘价均值5.03元而之前30个买卖日,畅通股价钱LP1对畅通股有益因而取5.03元为全畅通前。 财产链下流服装业处于,动稠密型行业属于典型的劳。纤维和面料行业利润率略高于。进入壁垒低服装行业,为次要手段价钱合作成。品牌和面料开辟的劣势因为劳动力的劣势、,牌和加工商业为主大都出口企业以贴,构成品牌溢价内销企业尚未。限制服装行业的主要要素面料开辟的掉队与脱节是。济期间打算经,面料与服装开辟的一体化国度曾用行政手段激励,制上的缘由见效甚微但因为行业差别和体。纺织服装企业近年来很多,开辟一体化的主要性认识到面料与服装,丹等面料企业向下流服装延长呈现了凯诺科技、鲁泰、黑牡,上游面料延长的优良场合排场而雅戈尔等服装企业向。证明现实,下流配套的劣势这些企业依托上,效益获得提高合作力和经济,的龙头企业已成为行业。 |
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