16年20，》为代表的反映现代都会糊口的现代剧成为社会热议话题以《欢喜颂》、《小分袂》、《好先生》、《中国式关系，玄幻剧气概分歧与古装、仙侠、，的社会共识博得观众的遍及青睐现实题材实在的感情表达与普遍。17年20，剧持续升温现实题材，以3.66%收视率夺得全年收视冠军反映现代贪腐问题的《人民的表面》，达266亿次全网播放量高，跻身全网播放量Top20此外还有五部现实题材剧，关系的《外科风云》、《急诊科大夫》包罗描画职场猎头的《猎场》、医患，半生》、《欢喜颂2》都会感情的《我的前，霸屏的态势一扫古装剧。的电视剧题材统计按照广电总局公示，实题材占比持续提拔2017年以来现，占比均在60%以上前三季度现实题材，视剧中现实题材占比48部第三季度刊行的78部电。

　　鹅影视担任投资方、出品方《双世宠妃》：该剧由企，视承制余洲影，分成收益不参与。供给IP企鹅影视，其创作力劣势进行脚本改编、美术造型设想等赐与余洲影视充实的自主权以最大限度阐扬，剧集制造等方面进行深度把控同时全程对气概定位、选角、，方面临症下药炒高线亿播放量在后续市场推广、平台运营。

　　17年20，量增加仍在持续视频网站全网流，30的版权剧为例以播放量Top，量在2017年均实现翻倍增加三大视频 Top30 播放。高达1129亿次2017年爱奇艺，放量达38亿平均每部播，1191亿次腾讯视频高达，929亿次优酷高达，视频以外除搜狐，播放量增速也在50%以上其他二线视频网站头部剧的。

　　641-HK)呈现大手卖出800万【大手成交】中寿瑞银逐个零Ａ(11股

　　在预收账款的劣势比拟于游戏行业，现金流压力较大电视剧制造方的，上处于弱势地位在上下流关系。本端成，成本主要构成部门演员薪酬作为拍摄，50%以上占比可高达，金、进组、拍摄过半、拍摄完成演员薪酬分四期领取：预付定，0%/20%/20%领取比例为20%/4，占比可达30-40%当红明星的预付定金。入端收，取得刊行许可证时发生电视剧的收入确认在，前收入、播后收入及尾款领取而现实收款分三期领取：播，/40%/20%比例行业内多采用40%，司的资金周转提出较高要求上下流账期的错位对影视公。两年近，由日播转周播的播放模式变化由台转网的客户布局变化、，化带来了新的切磋空间为制造方现金流的变。

　　体锻炼营披露据公家号媒，18年20，大影响力占领更多市场为了获得优良版权、扩，了吃亏80亿元的预算优酷和腾讯视频作出，为30亿元爱奇艺较少。影视剧以及37档综艺优酷打算将推出58部，、《赢全国》等重磅独播剧目此中包罗了《长安十二时辰》；4部综艺和90部文娱生态内容爱奇艺将推出79部影视剧、5，制剧《黄金瞳》等高关心度作品不只有《凰权•弈全国》、自，等未播先火的优良综艺也有《偶像操练生》；出67部影视剧腾讯视频将推，近30部便宜综艺，、《扶摇》等大剧抢占了《如懿传》，妃》第二季正在筹备中爆款便宜剧《双世宠，真人匹敌赛《王者出击》更有《王者荣耀》实景。

　　政策激励的题材标的目的现实题材同时也是，合频道电视剧播出调控办理法子》2013年广电总局出台《卫视综，的总集数都不得跨越总数的15%明白提出古装题材每月和年度播出；6年3月201，布《电视剧内容制造公例》中国电视剧制造财产协会发，拍摄的具体内容细致划定了禁止，“婚外情”“巫术”“轮反转展转世”等好比“同性恋”“未成年人早恋”；17年20，重点公布了三条政策行业协会及广电总局，电视剧摄制的内容导向及演员薪酬别离针对视听节目标内容审查、。会公布“限古令”无论广电总局能否，剧的播出是限制仍是禁止对古装宫斗剧及芳华偶像，能量的现实题材剧的激励立场很是明白广电总局趋于严酷的政策监管以及对正。

　　以年刊行集数的计较方式通过电视剧收入/成本除，收入和单集成本上升较着我们发觉2016年单集，作公司遍及的计谋标的目的精品化转型已成为制。量级上看从绝对，单集收入在100-200万2015年及以前大部门公司，100万摆布单集成本在，增幅均跨越了100%而2016年两个目标，单集收入达500万元慈文传媒和新丽传媒的，300万元单集成本在。次要遭到多部大剧的驱动成本和收入的大幅上涨，青云志》单集700万元如16年欢瑞世纪的《，单集价钱接近1100万元华策影视的《孤芳不自赏》。世》、《楚乔传》网台合计授权价钱在1000万/集2017韶华策影视、慈文传媒制造的大剧《三生三，无望进一步上涨单集收入和成本。可见由此，产出、低质量的贸易模式上市公司正试图脱节高，本身寻求新的盈利增加点愈发重视从单部电视剧，品化计谋深耕精。

　　业的去产能比拟全体行，质的内容制造与分发能力已上市的影视公司凭仗优，仍连结平稳在产量上。中其，华策影视体量最大电视剧制造龙头，000集以上年刊行量在1，刊行部数为27部14-16年平均，完满世界三家总和接近慈文、唐德、。年刊行集数在300集摆布第二梯队慈文、唐德、完满，5-10摆布年刊行部数在，、新文化、幸福蓝海位于第三梯队欢瑞世纪、新丽传媒、华录百纳，2-5部之间刊行部数在，性大波动。

　　来未，度仍有较大提拔空间电视剧行业市场集中，具有内容劣势我们看好真正，住收集端盈利的电视剧公司且能快速顺应行业变化、抓。行业“中性”评级我们维持电视剧，华策影视、慈文传媒重点保举完满世界、。绩不变性强完满世界业，处高于行业平均程度现金流、毛利率均，还年轻》等剧高文储蓄《半生缘》、《称我们；为行业龙头华策影视作，收遥遥领先产能与营，《夏至未至》等播放量、口碑双高的爆款剧2017年推出了《三生三世十里桃花》、，抢手现实剧《橙红年代》等多部电视剧待播2018年古装大剧《凰权·弈全国》、；精品网剧能力慈文传媒制造，的《凉生备受注目，料将于2017年确认我们可不克不及够不忧愁》，极速芳华》等多部作品将上线2018年更有《沙海》、《。

　　网站便宜剧持续发力的一年2017年同样也是视频，之下比拟，量增速不及版权剧头部便宜剧的播放。产量方面便宜剧，视频稳步上升爱奇艺、腾讯，部、26部增加至32部别离从18部增加至24，14部缩减到11部而优酷便宜剧集从。现方面播放表，受头部爆款影响波动较大单个网站的便宜剧播放量，0 便宜剧播放量为统计口径察看如以全网Top10 、Top3，增加仅为30%便宜剧播放量，在20亿摆布的居多头部便宜剧播放量，体市场贫乏爆款2017年整。在走精品化道路便宜剧同样也，量1亿以上的便宜剧通过统计全网播放，及播放量占比均有较着上升趋向我们发觉头部剧集的部数占比，价高量逐渐去产能化便宜剧已从最后的低，回归剧目质量本身其市场增加点将。

　　全资投资、全版权便宜剧《寒武纪》：该剧由优酷，影业承制东阳不世。集制造和出产优酷深切剧，宣传推广全权把控从脚本到制造到，年5月播出2017，6亿播放量取得9.3。

　　搜狐视频和唐人影视结合出品《无心法师2》：企鹅影视、，视参投企鹅影，与制造未参。搜狐视频和腾讯视频同步播出该剧将于2017年8月在，量28.5亿全平台播放。

　　新丽传媒、天神文娱结合出品《余罪》：该剧由爱奇艺、。传媒配合参与到脚本改编、拍摄等制造过程中爱奇艺联袂“刑侦专业户”导演张睿和新丽，丝传布、明星互动、线亿播放量同时也供给了泡泡社区调动粉。

　　时同，户的敏捷增加伴跟着付费用，抢夺付费用户的无力兵器VIP剧及独播剧成为，剧占等到独播剧目占比显著提拔2015-2017年VIP。剧方面VIP，从3%增加至38%腾讯VIP剧占比，%增加至33%爱奇艺占比从5，长至占比20%优酷从10%增，掉队稍显。可看、会员提前看以及会员免告白三种形式VIP剧供给的附加办事次要包罗：仅会员。剧方面独播，酷以外除优，播占比也持续攀升爱奇艺和腾讯的独，剧占比在37%-38%爱奇艺和腾讯视频独播，剧采购削减的缘由优酷因为独播版权，占比降至24%独播从36%。

　　正处于积极转型期电视剧行业目前。佳、收视率下降的瓶颈期在保守电视台运营情况不，户无疑为整个电视剧行业带来了新的春天视频网站兴起带来的流量和大量付费用，公司现金流的改善不只有益于上市，电视剧版权价钱的上涨也在激烈合作中鞭策了，了营收提拔。下精品化趋向下我们认为在当，集的不竭丰硕跟着优良剧，”的特征将进一步凸显影视行业“内容为王，最主要的制胜要素头部剧质量将成为，将逐步随政策监管的收紧、市场选择趋于理性获得缓解而近年来呈现的演员片酬、头部剧版权价钱暴涨现象也。

　　641-HK)呈现大手卖出780万【大手成交】中寿瑞银逐个零Ａ(11股

　　而言全体，公司总体业绩呈现较大波动性以电视剧为主停业务的上市，方波动更为较着体量较小的制造。归母净利规模从全体营收、，策影视遥遥领先完满世界和华，营收61.59亿元2016年完满世界，.66亿净利11；44.45亿华策影视营收，.78亿净利4；长城影视等营收在10-20亿华录百纳、新文化、幸福蓝海、，1-3亿净利在；媒、欢瑞世纪营收5-10亿慈文传媒、唐德影视、新丽传。

　　%以内）：通过出资或以IP入股视频网站参投模式（投资比例50，与拍摄制造过程作为参投方不参，和优先播出权享有投资分成，其他平台播出剧集也能够再，把控权最弱视频网站的。

　　641-HK)呈现大手买入619万【大手成交】中寿瑞银逐个零Ａ(11股

　　目前正处于积极转型期投资策略：电视剧行业，用户不只有益于上市公司现金流的改善视频网站兴起带来的流量和大量付费，版权价钱的上涨也鞭策了电视剧，了营收提拔。趋向下精品化，”的特征将进一步凸显影视行业“内容为王，最主要的制胜要素头部剧质量将成为，象将随政策收紧、市场趋于理性获得缓解估计演员片酬、头部剧版权价钱暴涨现。具有内容劣势我们看好真正，住收集端盈利的电视剧公司且能快速顺应行业变化、抓。业“中性”评级我们维持影视行。华策影视、慈文传媒重点保举完满世界、。视游戏双主业完满世界影，定性强业绩稳，》等剧高文储蓄更有《半生缘；为行业龙头华策影视作，收遥遥领先产能与营，桃花》等播放量、口碑双高的爆款剧2017年推出了《三生三世十里，全国》《独孤皇后》等多部待播2018年古装大剧《凰权•弈；精品网剧能力慈文传媒制造，的《凉生备受注目，料将于2017年确认我们可不克不及够不忧愁》，的影视行业是充满欣喜和转机的一年2018年更有多部作品将上线年。一年这，下电视大驾收视率持续下滑我们看到“一剧两星”政策，侧鼎新仍在持续影视内容的供给，量与付费会员数全面兴起也见证了视频网站端流，放量成倍增加头部内容播，放量冲破458亿《楚乔传》全网播，会员数冲破4300万腾讯视频9月颁布发表付费。一年这，逐仍在持续但归于理性观众对IP和明星的追，生》等惹起共识的现实题材热映《人民的表面》、《我的前半，等原创便宜剧口碑播放量双收《热血长安》、《白夜追凶》。017年回首2，监管政策下愈发收紧的，情况不尽如人意影视公司的运营，业绩不不变、现金流紧缺等问题面临产能瓶颈、毛利率下滑、，方可否凸起重围优良的内容制造，绩的转机迎来业。018年瞻望2，产能和产质量量的提拔我们认为伴跟着制造方，容的抢夺愈发激烈视频网站对优良内，优良内容出产平台对下流渠道的议价能力加强以华策影视、完满世界、慈文传媒为代表的，来客户布局的改善视频网站兴起将带，无望获得持续提拔影视制造公司业绩。

　　剧题材影响较大版权价钱受电视，景道具等成本投入较大因为古装、仙侠题材场，数较长遍及集，价钱遍及在1000万以上因而单集版权（网+台），6亿-10亿之间全体版权费用在，价钱在500万摆布现实题材单集版权，》、《凉生《欢喜颂2，代剧版权价钱在1000万以上我们可不克不及够不忧愁》等头部现，过古装剧高达11.8亿《凉生》总版权费用超。

　　(11641-HK)股价异动【下跌股】中寿瑞银逐个零Ａ，.744下跌26%

　　布的2018年剧集片单来看从卫视及各大视频网站已公，接待的影视剧题材古装传奇仍是最受，次于古装传奇的抢夺重点而现代都会类成为了仅，29%、24%和19%在优爱腾占比别离达到了。18年的次要题材走向现实题材仍将是20，《创业时代》均连结较高的话题度和关心度即将上线的《橙红年代》、《大江大河》、。

　　布局方面在账龄，公司账款账龄较短目前电视剧上市，内占比最大在1年以，趋向但上升比例不显著具有向高账龄迁徙的。均来看行业平，72%下降至2017年的65%1年以内账款占比从2015年的，个百分点下降7。公司看从具体，布局较不变除去账龄，的龙头华策影视、完满世界且1年以内账款较着较高，账款均有小幅下降其余公司1年以内，唐德为例以慈文、，70%下降至60%慈文1年以内账款由，%下降至64%而唐德则从79。

　　能力上优于电视台视频网站在偿付，式下特别占优预购或定制模。先首，占比一般高于电视台视频网站的播前定金，下》为例以《赢天，50万元的价钱采办优酷视频以单集7，额在4.5亿元预估总采购金，达到2亿元播前定金。次其，制造的大IP剧对于高成本、大，采用预购模式视频网站逐步，常采用定制模式优良便宜剧也经，付30%定金在开拍前支。领会据，部门剧集华策的一，方才立项在产物，年至9个月前拍摄启动1，0～40%的预付款视频网站即领取3。户布局向视频网站倾斜因而跟着制造公司客，可能具有改善现金流情况。

　　剧比拟与版权，升趋向但仍处于较低程度便宜剧的制造成本有上，1亿以内大大都在，本凡是在3亿以上版权剧的制造成。量是便宜剧的吸引力地点虽然以低成本撬动高播放，亿的现象级剧目但播放量跨越百，《热血长安》如《老九门》，便宜剧仍较着更高制造成底细较其他，投资额更是高达3亿元《若是蜗牛有恋爱》。化路线继续深切跟着便宜剧精品，仍有大幅抬升的空间便宜剧的制造成本，是高质量的保障之一充沛的投入成本也。

　　出品占比添加、制造成本上涨的双重影响下毛利率下降上市公司盈利情况：1）毛利率：头部影视公司在结合，司在单部爆款带动下毛利率上升体量较小、以精品剧取胜的公；集成本上升较着单集收入和单，成支流精品化。以及日播转周播带来一正一负双向影响2）现金流：由台转网的客户布局变化，能力上优于电视台视频网站在偿付，和定制模式下出格是预购，期影响回款速度周播拉长播放周；款平均周转率上升电视剧行业应收账，遍高于行业均值头部影视公司普；总体业绩波动性大3）全体业绩：，制造方更较着体量较小的，确认时点的不确定性和头部爆款剧波动次要来历于多营业板块、收入。18年20，、产量及收入规模添加估计跟着客户布局改善，绩将迎来改善影视公司业。

　　的持续上涨版权价钱，道具布景等出产要素成本的提拔一方面源于演员、IP版权、，十倍的上涨以及演员薪酬数倍的提拔2016-17年IP版权价钱数，耽误拍摄集数提高收入导致制造方只能通过。15年20，作成本冲破3亿大关《武媚娘传奇》制，材大剧刷新制造成本至3.6亿2016年《幻城》作为魔幻题，视剧制造成本跨越3亿2017年有8部电，制造成本高达6亿此中《武动乾坤》，《将夜》等制造成本均在5亿以上估计2018年《扶摇皇后》、。方面另一，对优良内容的抢夺仍在持续因为网台之间、视频平台，然求过于供头部内容仍，达到大驾2倍价钱收集版权价钱已，格仍将维持在高位程度估计2018年版权价。长安十二时辰》独家版权（雷佳音优酷以1220万每集独家采办《，玺主演）易烊千，高独播版权价钱记载刷新了视频网站端最。

　　外此，用合作投资的模式影视公司逐步采，速堆积行业资本一方面能够快，司产能提高公，部投资量越来越大另一方面因为单，达到节制风险的目标出让投资份额能够。影视为例以华策，生三世十里桃花》投资份额别离为50%/50%/70%2017年出品的《孤芳不自赏》、《射雕豪杰传》、《三，影视、完满建信、完满世界影视5家公司出品《射雕豪杰传》由东方卫视、爱奇艺、华策，播、嘉行传媒、三味火文化3家公司出品《三生三世十里桃花》华策克顿剧酷传。式以及投入少量份额的参投模式通过出让少量投资份额的主控模，能够强强结合电视剧制造方，业资本整合行，量的稳步提拔实现制造产。

　　大缘由在于不竭上涨的明星薪酬毛利率未获得较着改善的另一。专家揣度据行业，16年仅20，片酬进一步上涨一二线年明星，丽热巴为代表的重生代演员以鹿晗、杨洋、郑爽、迪，高达1亿以上单部片酬报价。剧收集剧制造成本设置装备摆设比例的看法》2017年9月发布的《关于电视，跨越制造总成本的40%明白全数演员的总片酬不，过总片酬的70%此中次要演员不超，总片酬的30%其他演员不低于。对明星薪酬的强制力无限我们认为虽然政策束缚，酬乱象有提示和警示感化但对电视剧行业的高片。

　　站零丁来看三大视频网，17年表示最佳优酷便宜剧20，名Top10便宜剧播放量达到了282亿次2017年仅仅推出了11部便宜剧的优酷排，增加跨越150%比拟2016年，质量网剧《白夜追凶》播放量别离高达106亿次、46亿次题材新鲜的悬疑探案剧《热血长安》、演技剧情广受好评的高。增加平稳腾讯视频，总播放量217亿TOP10 剧目，放量为22亿平均单部播，妃》播放量达40亿次排名第一的《双世宠；便宜剧方面表示欠佳爱奇艺2017年在，等备受关心的剧目播放量不达预期《鬼吹灯之牧野诡事》《河伯》，之凤凰无双》仅为28亿次播放量最高的《天泪传奇。

　　产量相对应与电视剧，10亿元俱乐部次要由华策影视、慈文传媒和完满世界构成上市公司在电视剧分营业收入体量上大致分为三个区间：，电视剧营收已达35亿此中华策2016年，营收12.92亿元慈文传媒6部电视剧，营收11.02亿元完满世界8部电视剧，持不变增加三者均保。世纪、新丽传媒和华录百纳5-10亿元区间包罗欢瑞，性上不如头部制造方在收入增加的持续。

　　50%以上）：当前支流模式视频网站组局模式（投资比例。作的产量和能力无限单个视频网站独立制，取组局模式因而逐步采，制造团队合作与业内专业，制造方实现好处共享以结合出品的形式与。同投资两者共，有渠道的收益按比例分享所，权费）+分成”模式或按照“保底（版。式下该模，有次要节制权视频网站仍享，色设定、拍摄进度等过程全程把控故事剧情、角。

　　R10比来三年较为不变合作款式：市场集中度C，视剧公司刊行部数市场占比约20%以华策、慈文、完满为代表的十大电，提拔空间将来仍有。轨制化、流程化通过摄制过程，团队的吸纳对优良制造，投等财产资本堆积以及结合出品、参，实现产能稳步扩张优良制造朴直在。

　　洗牌导致电视剧刊行部数、刊行集数较着下滑供需关系：电视台优良时段无限、制造方不竭，内容承载能力下降电视大驾对电视剧，向“以质取胜”制造方理念转，给侧鼎新将持续2018年供；体播放量增速超50%2017年视频网站整，量增速达100%Top30 播放，优良内容的天花板但同样面对承载，剧作数量无较着上涨估计2018年全体，IP剧等布局性调整更多是便宜剧、V。

　　至资产欠债率层面融资难度加大传导，产欠债率有小幅上升表现为影视公司资，产欠债率从39%上升至43%2015-2017年平均资。三点：一是长短期告贷增加欠债率提拔次要来历于以下，程度起主导感化告贷金额对欠债，城影视、唐德影视等二线电视剧公司欠债程度最高具有较多短期告贷（占资产比例近20%）的长，月已超60%2017年9，告贷双低而长短期，瑞世纪资产欠债率仅约10-20%以至为0的幸福蓝海、华录百纳、欢。收款子的添加二是大剧预，间接使唐德影视欠债率上升了约5个百分点如《赢全国》、《东宫》约2亿的预收款，提拔是现金流转好的表示因预收款子带来的欠债率。对付款三是，等）、其他对付款（并购领取的采办股权款等）的添加如分帐款（结合摄制惹起）和持久对付款（版权授权费，成款、制片款间接使欠债率上升了约5个百分点如慈文传媒2016年扩大结合摄制而带来的分，成科技的持久款子也为欠债率贡献了约20个百分点而其2015年向控股股东进行拆借融资、收购赞。

　　17年20，量增速在50%以上视频网站全体播放，量增速高达100%top30 播放，体数量来看然而从整，体数量并无较着增加版权剧+便宜剧整，容数量均有较着下滑腾讯视频和优酷作内，仅为122部优酷全网剧集，在250部摆布爱奇艺仍连结。的全网剧集数量表白2017年三大网站，容推广位无限视频网站内，时间自在虽播放，优良内容的天花板但同样面对承载，体数量不会较着上涨估计2018年整，（如便宜比例更多是布局性，比例）的调整VIP付费剧。

　　场集中度的提拔将来电视剧市，借力本钱市场一方面是通过，中小制造方投资并购，购鑫宝源影视等行动实现产能的快速扩张如华策影视收购克顿传媒、完满世界收。方面另一，张必然是渐进的过程单个公司的产能扩，人力稠密型财产电视剧摄制造为，流程化以及优良制造团队的吸纳通过将电视剧摄制过程轨制化、，产能的扩张逐渐实现。

　　道端的高集中度分歧与卫视及视频网站渠，不断小而分离上游制造方，作室是最为常见的制造方组织架构以单个制片人团队为焦点成立的工，-2部电视剧每年仅出产1。营业为主的十家上市公司通过统计以电视剧制造，年电视剧市场集中度变化我们能够粗略察看近几。部数而言从刊行，电视剧公司刊行部数市场占比不变以华策、慈文、完满为代表的十大，年均占比20%摆布2014-2016。端来看从收入，规模中占比波动性较大电视剧收入规模在市场，带来的收入确认影响一方面因为播映档期，有抓住视频端流量兴起的盈利另一方面因为部门上市公司没，台发卖为主仍以电视，比有所下滑市场份额占，仅为30%CR10 ，大幅提拔空间市场集中度有。

　　2016年2014-，转率从1.28增加至1.45电视剧行业的应收账款平均周，应收账款周转率为1.55次此中2016韶华策影视的，1.65次慈文传媒为，1.86次唐德影视为，率遍及高于行业均值头部影视公司的周转。的电视剧制造方其他周转率较低，瑞世纪、长城影视如新丽传媒、欢，体仍处在上升通道应收账款周转率整，应收账款额外增加的华策即便是因调低计提而使，在迟缓提拔其周转率也，行业平均程度并持续领先于。可见由此，很是大的现金流压力电视剧公司虽然具有，先于账款压力的增速其营收转化速度仍领，率有提拔空间资金利用效。

　　电视剧刊行许可部数据广电总局披露的，-2014年2003年，直维持在400部以上国产电视剧的产量一，行数量上在年发，足以笑傲全球国产电视剧。剧众多的环境为了调控电视，5年起实施了“一剧两星”政策国度旧事出书广电总局于201，行部数起头呈下滑态势2015年电视剧发，数初次低于350部2016年刊行部，年前三季度2017，部数仅为186部电视剧刊行许可，年在300部以内估测2017年全。行部数趋向雷同总刊行集数与发，呈现较着下滑态势2012年以来，下滑趋向不较着电视剧存案数，仍在1100部摆布估计2017年全年，供给侧鼎新仍将持续2018年电视剧的。

　　站Top30播放量2017年翻倍增加视频网站：1）流量增加：三大视频网。：持续发力2）便宜剧，为当前支流模式视频网站组局；放量占比力着上升头部剧集部数及播，趋向闪现精品化；剧比拟不及预期成长速度与版权，中便宜剧数量削减全网剧Top30；便宜剧单论，爆款多表示最佳优酷2017年，长平稳腾讯增，表示欠佳爱奇艺；付费用户敏捷增加3）付费会员：，剧占比显著提拔VIP剧、独播，用户无力兵器成为抢夺付费。：优良内容抢夺激烈4）2018年结构，190亿（公家号媒体锻炼营披露）爱奇艺、腾讯、优酷估计共预算吃亏。

　　17年20，上扬趋向持续版权价钱的，里桃花》等热播大剧版权费用均跨越6亿《孤芳不自赏》《择天记》《三生三世十，大剧总版权费冲破10亿大关《如懿传》《赢全国》等古装，权费汗青记实再次刷新版，》制造成本仅为0.7亿而2012年《甄嬛传。

　　影视、凤仪传媒、五元文化结合出品《白夜追凶》：该剧由优酷、金盾。队将《白夜追凶》的原创脚本从头修订优酷联手五元制造过《心理罪》的团，播出到宣推的全环节把控选题、制造、，影视计谋合作同时与金盾，指点和审查便当20取得刑侦题材的专业，8月播出17年，8亿的播放量取得45.。、《白夜更生》以及《白夜追凶衍生剧》本年优酷还将继续推出《白夜追凶2》，吃到底将IP。

　　项、拍摄制造到播出上映全数由视频网站内部团队担任内部团队便宜（投资比例100%）：从作品的投资立，队参与承制居多目前仍以外部团，绝对的节制权视频网站享有，网站的抱负模式团队便宜是视频。

　　以精品剧取胜的公司对于其他体量较小、，利率起到了很大的贡献单部爆款对营收和毛，较着的上升趋向毛利率表现出。两部中小成本爆款剧受益于当下版权剧价钱飞涨较着如欢瑞2016年刊行的《大唐荣耀》、《青云志》，贡献约6亿昔时收入，收82%占总营，公司当期毛利率极大地提拔了。利率近三年不变在50%附近长城影视、完满世界等公司毛，凡是在四时度确认因为电视剧收入，率不具有较大参考价值2017年上半年毛利，较范畴内不在比。

　　部数的缩水电视剧刊行，个缘由：一方面次要有以下两，头部五大卫视收视率呈现马太效应电视剧实现“一剧两星”政策以及，剧内容的承载能力下降导致电视大驾对电视，年约有20%无法实现播出获得刊行许可证的电视剧每。的不竭挤占下播出时间无限电视剧黄金档在综艺节目，式有待验证周播剧模，的容纳量一年在50部以内五大卫视对大成本大IP剧，金档及周播档的排播可看出从2018年五大卫视黄，空间很是无限电视剧扩档的，导致电视剧积压情况未获得显著改善刊行部数与播出部数之间的鸿沟增大，2018年仍将持续因而电视剧的去产能。

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　　模式角度从播放，变对现金流发生必然的负面影响由日播转向周播的播放模式改。后及尾款收入时间周播剧将耽误播，本的日播模式周期不外一个月一部40集的电视剧按照原，集则需要半年才能播完而周播模式下每周播两，回笼被耽误了近半年导致60%的资金，后及尾款部门收入延期领取周播剧占比添加将影响播。

　　剧比拟与版权，速度不及预期便宜剧的成长，p30中便宜剧数量均有所削减三大网站2017年全网剧To，分在中游以下且排位大部。衡的缘由受本身题材所限便宜剧难以与版权剧抗，“快餐化”的旁观体验次要面向年轻观众供给，改编为主多以IP，质量、演员颜值和演技多要素影响原作粉丝转化为网剧观众遭到改编，化率不足大部门转。剧的走红也预示着“内容为王”趋向的凸显而《热血长安》、《白夜追凶》等原创便宜。

　　方面一，面对不竭洗牌制造方本身，胜”向“以质取胜”改变制造理念也从“以量取，容质量参差不齐原有制造方内，在蒙受新兴制造方的市场化合作背靠处所电视台的保守制造朴直，方追求精品化策略越来越多的制造，公司全体收入的增加以少数几部大剧撬动。

　　的制造及刊行能力分歧因为分歧上市公司之间，利率波动区间较大电视剧营业的毛，利率为43%行业平均毛，为45%中位数。的变更区间按照毛利率，0%以上的唐德影视、欢瑞世纪、新丽传媒上市公司大致分为三个区间：毛利率在5，别离高达62.4%、60.9%此中唐德、欢瑞16年毛利率已；美世界、长城影视、华录百纳毛利率在40%—50%的完；福蓝海、慈文传媒、华策影视等毛利率在20%-40%的幸。

　　8年现实题材剧热度持续升温Q10 剧集题材：201，审美双重驱政策、用户动

　　化趋向来看从毛利率变，利率均有较着下降一线电视剧公司毛，片酬等制造成本上升带来的双重影响次要缘由是结合出品占比添加、演员。几年近，视剧制造龙头实施全网剧精品化计谋以华策影视、慈文传媒为代表的电，本凡是在1亿元以上单部电视剧投资成，源共担风险为了整合伙，资比例进行结合摄制制造方释放了较多投。制模式下结合摄，照刊行收入全额确认收入上市公司主控项目将按，据投资比例确认项目毛利则根，利率大幅下降由此形成毛。资比例为30%如一部剧目标投，入100%则收入计，入30%毛利额计。降则由行业转型带来而新文化毛利率下，多采用结合出品相关其低毛利率不只与较，来历于保守剧集的售卖也由于16年收入次要，格偏低单集价，展网台剧以提拔毛利率将来公司将积极转型发。

　　来历以下三点：起首业绩的波动性次要，体业绩发生较大影响其他营业板块对整。视剧营收占比在50%以下10家上市公司中五家电，营收来历于游戏营业如完满世界约75%，%收入来自片子幸福蓝海近70，收来历于综艺和营销华录百纳约60%营。次其，制采用项目制因为电视剧摄，确定性导致电视剧收入确认的时点可能延后拍摄时长、审批流程及播出档期等多种不。外此，生命周期短电视剧的，及时发卖一旦无法，力将大打扣头作品盈利能，对收入的贡献远不及新剧首播积压剧以及作品的二三轮发卖；后最，体业绩影响较大头部爆款剧对整，传媒为例以慈文，营收高达18亿元2016年全体，过100%同比增速超，乔传》、《老九门》等次要得益于爆款剧《楚。

　　意的是值得注，司纷纷放宽了计提比例2017年电视剧公，了必然的调理感化对公司利润起到。低了计提比例、耽误了计提时间华策影视、长城影视、新文化降，款的蓝色火焰与其他营业的计提体例华录百纳同一了贡献大部门应收账。司口径据公，婚配付款周期的耽误新计提体例能更好地，各大卫视、视频网站的坏账率做出调整并针对旧会计原则过于保守地高估了。一方面但另，司净利润有必然的提拔感化调低计提比例对电视剧公，账款难收对电视剧公司维持业绩形成的压力也从侧面反映出近年来成本的飞速增加、。策为例以华，将削减其坏账预备1.59亿元2017年6月计提体例变动，产减值丧失从而影响资，企业所得税计较若以25%的，利润添加了约1.2亿元间接使华策17H1的净，润的44%占当期利。

　　2017年2016-，债等间接融资募集资金共计八起电视剧上市公司共采用定增、发，项目标投资拍摄次要用于电视剧，16年6起此中20，7年2起201。17年20，要受监管政策影响定增数量的削减主，业资金并购重组不断持隆重立场2016年以来证监会对文娱产，受政策影响2016年，公司达到了19家融资失败的影视。年12 月2017，文传媒定增终究落地历时25个月的慈，调近40%募集金额下，度的加强定增难，融资需求远高于成功融资数量意味着电视剧制造公司实在。

　　户增加不及预期风险风险峻素：付费用；速不及预期风险收视及播放量增；趋严风险政策监管。

　　秋时代影业与乐视视频结合出品《鬼话西游之爱你一万年》：春，参投乐视，与制造未参。讯视频、爱奇艺、芒果tv同步播出该剧于2017年9月在乐视、腾，量63.2亿全平台播放。