看好教育行业我小我比力，张邦鑫好将来，化腾的感受有点小马。来不断没卖过股票他本人公司上市以，涨了良多股价也，不是很大市值还，0亿美元摆布此刻大要10。

　　把云计较收入单列目前腾讯还没有，也会获得一个市场的重估腾讯将来若是单列了估量。

　　创始人张小龙微信领取的，ail的创始人之前是Foxm，腾讯的也不是，信的缔造者最初变成微，腾很任人唯贤就是说马化。

　　高的用户的忠实度最初一个就是很，逊的Prime举例子像亚马，的Prime会员若是你是亚马逊，比其他通俗用户高良多你每年的消费频次要，三倍以上至多是。一个考量的要点这也是很好地。

　　风口论雷军的，者灌了一大口鸡汤给千千千万的创业。是可，老是有各类方式论正所谓成功的人，找不出来由失败者往往。上半年整个，速死速生，科技创投圈我们的贸易，和敏捷证伪的破灭中交替渡过在不时呈现的藐小“风口”。的本钱严冬中在过去一年，崩裂泡沫，倒闭公司，学会了沉着和伶俐大大都“炮灰”们，一热就跟不会脑子。也慢慢苍茫可是他们。这半年回首，显的趋向呢有哪些是明，是泡沫呢哪些又？

　　息80%来自于眼睛别的我们获得的信，自于耳朵20%来，资机遇是大于声学的所以光学和视觉的投，较好的机遇这也是个比。

　　视频、整个投资的生态同时腾讯本身在游戏、，、摩拜、58同城、快手投资了美团、滴滴打车，等公司搜狗，海外的公司还有一些，了一个好的生态系统他投资的也是建立，而然的用腾讯的云计较如许良多客户也会天然。

　　的劳动上城市被AI和主动化来统治由于人类社会可能良多反复性和单调，这几个标的目的我比力看好。

　　层面的话别的一个，屏幕越来越大像挪动设备的，来越快网速越，都城有4G了此刻根基上中，度就更快了5G来了速。

　　司的DNA别的就是公，研发驱动的好比他是，品驱动的仍是产，营销驱动的仍是市场，会有很是大的开导对我们投资来讲也。

　　能或者其他方面好比在人工智，他做的好良多有此外公司比，可能会有一些压力那对于腾讯来说。很是主要企业文化，起头搞政治了若是这个公司，来斗去内部斗，出这个股票那就能够卖。

　　他还能够长得更大可是从市值来讲，000亿美金了由于苹果曾经8，曾经5000亿了Facebook，时候在公司内部和同事会商我记得2015-16年的，先的公司狂飙大进美国这些大的领，联网公司在两方面有益其实对于中国的这些互，的天花板、想象力被打开了一个是对于他们收入规模；是市值这块别的一个就，更大的空间也看到了。

　　新型公司对于创，户体量他的用，粘性用户，用时长用户使，长短常主要的用户体验这些，腾他以前像马化，交换的时候仍是用邮件，在给团队发邮件晚上三四点还，哪里的用户体验让他们改哪里。

　　好的货泉化的手段互联网有三个最，商和游戏告白电。告白潜力最大从腾讯来讲他，le是个告白公司我们看Goog，元上下的市值6700亿美；k也是个告白公司Faceboo，00亿市值接近50；里巴巴包罗阿，个告白公司素质上也是，方面去做告白他等于把电商，部门市场空间很大总的来说就是这。本人不做电商腾讯，20%多的股权可是他买了京东，很好的结构也算是有个。

　　你有消费垄断第三：就是，的财政的KPI导致了有很强，研发和贸易模式的立异上去能够花良多钱去投到产物。

　　国公司别的中，新型公司也好互联网也好创，实力和立异能力不竭提拔研发，强大的生态系统也建立他们很是。

　　财产趋向最初要看，ess model看有没有busin，的一些立异或是产物。手艺像AI新的那些，数据大，计较云，立异的行业和公司长短常主要的GPU……这些新的工具对这种。

　　到过去几年我们能够看，是互联网和科技公司市值前五六名的都，都仍是保守公司十几年前大部门。还有沃尔玛这些公司像银行、能源、医药。

　　很主要的一个工具远见是对企业家。网从无到有中国互联，良多人半途就放弃了若是没有远见可能。

　　司都有三项费用我们看所有的公，研发费用一个是，场营销费用一个是市，&A的费用一个是G。多公司对于很，用长短常高的市场营销费，侈品像奢，等行业化妆品。力长短常大的所以这块的潜。

　　在很热AI现，结构仍是不错的腾讯在这方面的。投资了特斯拉他们前段时间，很是大体量的公司了这也是将来能够发生，消息和用户交互消息别的有很是多的地图，有良多机遇里面也会。

　　关的题外话吧说一个腾讯相，以至收购索尼腾讯该当并购。多亿美元的收入索尼有700，400多亿美金可是市值只要，比腾讯大良多从收入角度，讯的8、9分之一可是市值只要腾。

　　新的工具还有一些，联网公司或者立异型公司在不竭地kickoff大数据、AI、VR、AR也起头逐渐的通过互。也在不竭地结构在这些方面腾讯。

　　来对于腾讯来讲我感觉总结下，好的行业里面他就是一个，公司好的，的办理团队极其优良，常靠谱很是非。

　　科技行业的公司不竭的成长一是我们看到了互联网和，的主要性这个行业，要性也是越来越大对于投资人的重。

　　问腾讯就具有最强大的资本可是场景和大数据毫无疑，互联网最底子的焦点合作力用户量和用户总时长也是，个亿的月度活跃用户微信目前大要9.3，长跨越70分钟每天的利用时。

　　Sales的他最起头是做，做阐发后来想，出格好还做得，就升到MD了传闻27、8，常少见的这长短，了工作的标的目的特别是他还换。的员工也工作的很是高兴并且我传闻腾讯的中基层。

　　户的盈利不竭衰退第三个现象是用，成本不竭添加用户的获取。越来越主要货泉化就，多电商公司像此刻很，成本要200元获取一个用户，00元至多1，户200元假设一个用，亿的用户量你要达到1，200亿你得付，不太情愿掏这么大体量的钱了此刻的VC和PE公司曾经。

　　合也很主要行业的整，掉那些不合理的合作整合的益处就是会杀，tsApp和Instagram好比Facebook收购Wha，点评归并美团和，哪儿归并携程和去，赶调集并59和，不合理的合作这些就是杀掉，的盈利能力以提高公司。

　　要素：算法、场景和大数据本身我感觉AI焦点有三个。容易catch up的其实算法这块的差距是很，般的话由于一，还有一些公司的尝试室特别是美国良多的大学，I的学术论文城市颁发A。

　　来也长短常大的腾讯的云计较未，财报零丁分拆AWS后像亚马逊在2013年，有5-6倍股价涨了得，里云收入之后阿里单列阿，40-50%股价也涨了。

　　有7、80亿美金这块游戏的收益也，就比这高一点网易体量也，400亿美金市值也接近。

　　曾经到了9000美金中国此刻的人均GDP，了11万亿美金总的GDP达到，大很。

　　能短时间好有些公司可，伏、PC game、团购等好比已经一度很是抢手的光，千团万团其时都是，光伏或者风机一窝蜂的去做，很难持续可是他是，当局补助都是靠，投资价值没有什么，购公司也都破产了跨越99%的团。

　　司叫大立光台湾有个公，0多亿美金市值20，00多亿美金了舜宇光学也1，OS护城河更高按说索尼的CM，值钱的该当更。

　　中国百废待兴我想在其时，正意义上的起飞经济还没有真，还很小的时候互联网用户，如许的目光孙公理有，了他的目光并且他实践，阿里巴巴投资了，倍投资的收益获得了好几百，企业家的远见这就是一个。

　　的金融和云计较营业腾讯持久次要是看他。亿美元以上的规模金融营业都是千，蚁金服更值钱该当是比蚂。

　　友在特斯拉我有个朋，歌谷，bookFace，都做过HR高管华为等一些公司，我举个例子我记得他跟，不供给免费的午餐晚餐了若是Google哪天，不太行了那可能就，能够侧面看出就是这些细节。

　　收益长短常强劲的一些焦点游戏的，时候月流水跨越10亿客岁梦幻西游最强的。

　　一个就是AI后面可能还有。度的人才很强AI目前看百，多很牛的AI标的目的的人才可是腾讯比来也招了很。

　　时彼一时由于此一，强的企业家即便你有很，时的社会情况可是没有当，长潜力也很难爆炸性的成，者马云的天禀和企业家精力现期近使企业家有马化腾或，那么大的事业也不必然能出，遇和市场此刻可能都曾经没有了由于其时赐与马化腾和马云的机。

　　曾经跨越8000亿美元此刻排名第一的苹果市值，00亿美元谷歌67，值4700亿美元Amazon市，k4300亿美元Faceboo，3000多亿美金的市值腾讯和阿里巴巴也都有，庞大的一个别量现实上长短常。

　　仍是看游戏第一短期，mobilegame都很强由于腾讯的PC game和，的游戏公司是中国最大。

　　明科学前进的次要动力成像手艺不断是鞭策声。史上历，高分辩率显微成像手艺都获得了Nobel奖X射线、全息拍照法、MRI核共振成像、超。

　　的利用时长最长的是所有中国APP，小我的社会关系他还涉及到每，、糊口的交换人的良多工作，很是庞大所以粘性。

　　企业家的例子再一个要举个，公理讲孙，04年的对话节目其时看了个20，网用户必然会跨越美国其时他说将来中国互联，日本跨越，互联网才方才起步2004年中国，也很是小用户量，很高的聪慧了这就显示出他。软银最大的成功别的他还说将来，自于中国第一来，自美国第二来，日本本土第三才是。

　　博推告白像以前微，么又给我推告白了良多人就感觉你怎，者很厌恶微博给他推告白特别是一些文艺青年和学。

　　微信推出了尝试室功能腾讯比来又在新版的，搜一搜添加了，一看看。搜刮和头条推送的范畴现实上也是进入了挪动，获得一个比力大的市场份额将来将可能在消息流告白中。

　　世界31%的音乐版权索尼他本人也持有全，n卖了5400多万台PlayStatio，ox的两倍摆布是第二名Xb，R也卖得很好Sony的V，公司的预期远超市场和。

　　国最好的产物司理了张小龙根基上算是中，马化腾或者周鸿祎别的两个可能是。mes Mitchell他的首席新计谋官是Ja，名的互联网的阐发师以前是高盛很是著，有很是好的洞察对企业的计谋也。

　　个都是一到两百亿美元体量的公司别的腾讯的音乐、文学等等每一，能会分拆上市将来中期也可，价值释放。

　　是用户根本腾讯最强的，的粘性有庞大，近9个亿用户他的QQ接，跨越9亿了微信曾经。

　　讯来讲对于腾，出了业绩由于他刚，很是好的业绩是，增加55%收入同比，还有这么快的增速这么大的收入体量，常好非。可能的往上的空间我先讲一下他大要。

　　电视机也在慢慢新生他本人oled的，机仍是不错的索尼的电视，营销这块做的差了点只不外日本人在市场。

　　面的时候就提到了用户体验其时马化腾和张小龙刚见，这个名词都没有其时中国可能连，龙感受醍醐灌顶所以其时张小，说得好说马总，合作打下了一个优良的根本这也是为后来他们的成功。

　　是最初一个第四个也，好的贸易的关于什么是，常高的忠实度就是客户有非，成本很是高被转化的， loyalty好比说用户体验这里面有很强的customer，微信好比，gle的搜刮好比Goo，的IOS好比苹果。

　　于人们新近的预期游戏的体验远远好，的生命周期也比预期要长良多一款mobile game，时间是远远高于PC的并且人们用挪动设备的。

　　重视产物体验的公司腾讯就是一个很是，力也很是强研发的实，不是很强调市场这块，常耐力比力强这种公司通，涨了接近300倍的一个缘由这也就是腾讯从IPO到此刻。

　　活跃用户这是月度，AU的比例很高并且DAU/M，U跨越7亿微信的DA。U的平台高DA，就会有很好的保障游戏用户的转化。

　　潜力很大教育行业，1亿K12的学生中国此刻有2.1，开放二胎并且此刻，会不竭增大这个数量，生数量在不竭上升特别大城市的学。

　　记载片看有个，built America叫The men who 。以前那些像洛克菲勒里面讲的就是美国，耐基卡，根那些人JP摩，常残酷的合作也是履历了非，合消弭掉不合理的合作后来也是通过行业的整，行业的利润率大大提拔了。

　　大要是2018年30倍不到一点的市盈率A：腾讯若是此刻按Non-GAAP算。可能还能跨越30%他的盈利和收入增加，不算贵估值，股价涨了良多了虽然腾讯的的。

　　是个价值的营业这意味着音乐，苹果都推出了本人的音乐办事像亚马逊、Spotify。

　　寸的电视机放出来前一段时间100，博上说感激索尼王思聪还在微，么有钱像他这，这么有钱他爸也，常不错才会给点赞必定这个产物非。

　　随地登岸游戏了别的他能够随时，越来越强粘性也会。较简单的游戏以至有良多比，户也会玩女性用，里面的皮肤像王者荣耀，给女伴侣男生送，给妻子老公送，货泉化的潜力也添加了游戏。

　　投资做得很好我们说腾讯的，本人私家根基不投资的别的一点就是马化腾，公司投资都是通过，大化股东的价值这也是为了最。

　　宇以前在华为COO任新，信以外的所有的大的营业此刻根基上担任腾讯除微，很是好口碑也。

　　的酷狗和酷我音乐腾讯的音乐是收，是昌大文学文学收购的。有5-6个亿用户以上音乐这块MAU该当是，务曾经盈利了此刻这个业。

　　谁有那么好的耐心其实你回头看看有，也十几年了腾讯IPO，来由能够卖股票的两头有各类各样的，没有卖可是都，别人更深看的更远就是由于他看的比。

　　的拓展方面在领取用户，用户的领取用户除了线上电商，做的很好线下也。买个早餐此刻去，个烤红薯以至买，微信领取都能够用，便利很是。

　　和立异公司有很强的护城河第四点就是领先型的互联网，有更强大的护城河比保守行业的公司。

　　极强的质量好将来有，也很是靠谱办理团队，一家长和学生配合的痛点抓住了提拔进修成就这，能力的一个企业家张邦鑫也是很有，很成心思的投资标的所以我认为也是一个。

　　的现象是一个风趣，互联网时代过去PC，复制美国的中国是完全，o China叫Copy t。联网时代在挪动互，opyfrom China有良多贸易模式和手艺是C，输送到美国从中国逆向。

　　的上升空间我先讲腾讯，这种能够持久投资的标的之后讲一下为什么说要选。的一些最新的趋向再讲一下互联网，跟美国互联网的趋向把中国互联网的趋向，和大师有个交换包罗人工智能都，家提出一些问题最初也接待大，题做一个解答我极力对问。

　　er)也是护城河很是主要的一个方面进入壁垒 (entry barri。企业100亿以至更多的钱像巴菲特已经说过给一个，个可口可乐都造不出一。同的话题我想相，能也造不出一个腾讯来给一个企业再多的钱可，了中国整个互联网的成长由于那都是堆集和见证，的社会关系后面他用户，同窗同事我们的，根基都在里面家里的亲人。的粘性价值就很是庞大那这张网收集效应跟他。

　　很有价值的音乐其实是，也阐发了我本人，内容的占比大要是12%像YouTube里音乐，占45%时长大要，接近60%流量占到。

　　对来讲所以相，比领取宝的价值要更高持久来看微信领取要。付的趋向很是强劲由于整个微信支，取市场份额也在不竭获。

　　良多所谓伟大的投资我们看到全世界有，IH像M，母公司腾讯的，000万美金其时就投了4，过1000亿美金了此刻持有的该当超。

　　很是强游戏他，%以上的市场份额拥有了全中国50。obilegame的话不管是PC游戏仍是m，模很大收入规，很是强劲且增速都。

　　le game就更强了当然此刻腾讯的mobi，DAU跨越8《王者荣耀》,0万00，近30亿月流水接，个80亿人民币上下一个季度收入可能有，远高于想象的所以游戏是远。

　　能已达到40平米以大将来城市的房子人均可，就更大农村，建房子随便。乐方面将来的破费会更大所以在教育、旅游、娱。

　　的用户的基数他们有海量，常高的利润率焦点营业有非。从容的结构将来所以他们能够很，将来有比力好前景的营业一些此刻还亏钱的可是，来寻找最好的人才来结构他们能够掏出一些资金。合的能力也长短常很是主要的并且这种公司投资能力以及整。

　　一个再，置的角度来讲从一个资产配，CI占10%腾讯在HS，占12.5％的比重MSCICHINA，经跨越40%本年的涨幅已，不超配腾讯的话是很难跑赢指数的对良多LongFund来说若是。

　　人很低调马化腾，产物体验又很重视，善任知人，高管长短常强的一些新的焦点，是高盛的banker像Martin以前，锡工作过也在麦肯，懂互联网的并且长短常。

　　耀的姚总 (姚晓光)然后此刻做出王者荣，昌大的以前是，大的一个产物在腾讯造出很，80亿的收入一个季度就有，有300亿一年可能，个收入体量是很大的一。

　　丰田汽车第二个是，时是很强的丰田汽车当，少人能买得起汽车其时国内没有多，国当前也要好好搞可是就说这个中，接近2500万辆此刻国内年销量，接近2亿辆存量汽车，也就8000万辆全世界每年的销量，就8亿辆存量也，很是大的占比了所以我们长短常。

　　户绑定卡的数量更多次要是腾讯的微信用，率更高利用频，景也更多利用场，MAU有6亿微信领取的，的量达到6亿每一天领取。

　　别的一个话题我再来交换，类互联网公司就是对于这，逻辑在哪里投资的环节，点我要讲一下我感觉有几。的市场空间和渗入率第一个就是他潜在，sable market size根基上你就能够算他的Addres。

　　常用微信的我本人也经，第一件事就是看微信根基上是每天起床，件事也是看微信睡觉前最初一，破费大量的时间如许在微信上要，币化潜力就很是庞大衍生出来的场景和货。

　　的价值投资作为长线，是一个好的贸易你得去想什么，很是主要的这个长短常。说的看护城河第一个是前面，是很难被人攻击很容易防守但，、盈利不变性、持续性这个会导致盈利质量，投资简直定性大大提高我们。

　　户中的口碑就很是好所以微信的告白在用，但愿收到的心态是很，然的抗拒心理不是那种天。潜力很是大的所以这块也是。

　　常垂青环节人的第二我们还长短，司高管团队就是一个公，创始人特别是，化是对公司有很大感化的他的性格对公司的企业文。和高管团队的布景查询拜访同时我们也会做创始人，一个有远见的人来看他是不是。

　　pbox像Dro，的AWS亚马逊，的用户体验都有很是好，去拾掇我工作上的一些笔记我日常平凡也用Dropbox，档文，估值模子等还有一些，的话我的转移成本就很是高对我来讲若是换成此外产物，不情愿我也。

　　三年的勤奋腾讯通过近，之前10年的堆集曾经达到了领取宝，常强劲的这块长短。

　　例曾经上升到了73.3%当然我们也看同期网易的比，良多PC端的IP由于网易本来也有，幻西游》好比《梦，西游》《鬼话，魂》等等《倩女幽，PC端很强劲这些IP在，me转换成mobilegame客岁网易大规模的把一些PCga。

　　立异就是环节了这个里面产物的，很成心思的有些产物是，美国是不太有的好比视频的社交，itter都复制中国的YY后来Facebook和Tw,视频社交方面的立异MOMO如许公司在。

　　有很强的延展性第二：他是不是，收集的收集效应这里面好比社交，cebook像微信、Fa，sAppWhat，应就很是庞大这些收集效。和地域的拓展和扩展还有就是在其他国度。

　　好的企业文化这就长短常。工具看着比力虚企业文化这个，的是一个大的可是若是你做，更高市值的公司上千亿美元以至，就很是主要企业文化。相对公允的机制必定要有一个，都是干事的并且里面人，搞政治不是，公司就搞垮了搞政治良多。

　　出来的一系列的贸易机遇好比腾讯在社交收集衍生，不竭拓展他的帝国阿里是从贸易角度。

　　的硬件上来说我在想从手机，、vivo硬件都不比苹果差华为、三星、以至OPPO，过了苹果以至超，缘由是IOS的用户体验好可是良多人仍是用苹果次要，下操作的分歧性这种IOS系统，不下这个良多人放，获得了很是高的忠实度所以就是通过用户体验。

　　伴侣圈而在，爱马仕的包包他能够给你推，丁的车等告白推阿斯顿马，高端的品牌这些都是很。位就很但愿他把这些高端告白推过来用户若是感觉本人有点钱或者社会地，得为什么不推给我不推给他他就觉，得我没钱是不是觉，地位没。

　　的大的投资主题或者一些趋向对于此刻整个互联网立异行业，列位做些阐发我也简单的给，讯也是相关的当然这跟腾，的一个延长吧也是研究投资。

　　能够看一下有几个目标，的增加环境一个是用户，比力弱若是说，户不增加了好比微信用，长下降了用户时，个负面的信号可能会是一。

　　告潜力很大腾讯的广，ad仅仅只要0.5%微信伴侣圈AD lo，说每1也就是,圈只要5条告白000条伴侣，oad曾经达到了15%同期看今日头条的ADl，d大约是4%摆布微博的adloa，告有很强的创意并且伴侣圈广，file相对高端一些本身userpro。

　　单镜头升到双镜头此刻良多手机从，用到多镜头将来可能。头变化就很直观嘛换手机的时候镜，个喇叭别人也看不出来假如你换了个手机多一，别人就很容易看到可是多一个镜头，你换了新手机直观的发觉。

　　在各方面还长短常强的可是总的的来讲腾讯现。腾讯工作的人我认识一些在，们真的很热爱他们的工作跟他们沟通的过程中他，的很欢愉日常平凡做，在缔造一些事也感觉本人。金融的更欢愉以至比我们做，是在缔造价值由于他们真的，这些价值的分派而我们只是进行。

　　软的Windows、office这里面还有一个典型的例子就是微，的教员良多人，发邮件、做文档、PPT老板都用office，用也蛮难的你要想不，就有极强的护城河所以像这种产物。

　　掐着苹果的脖子的并且索尼是能够，众号打赏有一些限制比来苹果对微信公，高端手机的CMOS可是索尼供应着所有，常很是值钱的这个营业长短。

　　出来两三个月一般论文颁发，的大牛很快就理解其道理那些进修数学和计较机，atch up然后就能够c。

　　ster Card的市值也很大别的我们看在美国VISA和Ma，有2200亿美金VISA市值大要，市值也有1300亿美金MasterCard的，这块的潜力长短常大的这块我感觉微信在领取，的量该当是有6亿此刻他每天领取，跃也有6个亿绑定的月度活。

　　仍是要具备良多要素的A：要成为腾讯第二，到如许的标的不是很容易找，港股和A股特别你讲的。

　　算这块云计，期的赛马圈地目前仍是早，速的奔驰阿里在快，发劣势有先。算的增速更快可是腾讯云计。

　　常包涵的企业文化所以腾讯有一个非。主要的这是很，和立异型公司互联网公司，样的文化必需有这，的人上让能干，好的激励机制同时有一个。

　　两年近，的把PC game的IP腾讯也证了然他有能力不竭，ilegame转换成mob，发实力很是强劲游戏的研发和分。收入曾经跨越游戏收入的一半了目前他mobilegame的，6.6%达到了5。

　　腾讯会由盛转衰的迹象A：我此刻还没有看到，文化还长短常强大的由于他整个的企业，上也很是强营业层面。

　　要分享两小我说到有远见我，个是第一，8年拜候日本他在197，看几个工具他其时在，新干线一个是，跑的很快说这工具，搞这个工具我们也要。其实比日本的要好此刻中国的高铁。