升及电商继续高增加※受益于游戏增速回，超预期增加网易总收入，比持续改善毛利率环，用率提拔等影响承压但净利率受研发费。

　　35.1%至168.6亿元本季度网易总收入同比增加，3.5%环比增加，期1.2%超出市场预。率为44.8%3Q18毛利，.9百分点同比下降2，续收窄降幅持，.3百分点环比提拔0，营业毛利率提拔次要受益于游戏。25.3%、环比削减17.1%至22.6亿元研发费用率提拔使经调整归属股东净利润同比削减，期0.5%低于市场预，为13.4%经调整净利率，0.8百分点同比降低1，.3百分点环比降低3。

　　增加67.2%至44.6亿元3Q18网易电商营业收入同比，2.1%环比增加。尚处于投入期因为电商营业，持续承压毛利率，为10.0%本季度毛利率，.5百分点同比降低1，将维持在9%-10%估计中短期内毛利率。分析电商平台网易考拉转型，用户群体双重拓展带动听均变现和。易考拉MAU近12018年9月网,0万50，长96%同比增，跨越100万季度净增用户。跨境电商成长近期政策利好，头部平台无望受益我们认为考拉作为，00亿美元进行全球直采公司打算在将来投入2。步扩充SKU网易严选稳，跨越1.7万个目前SKU已，期不到1万相较客岁同。台和考拉外除了自有平，京东、拼多多等电商平台严选已连续入驻天猫、，继续成长向品牌化，结构线下同时积极，费场景拓展消，月在杭州停业首家严选线。年将实现200亿元GMV公司估计严选2018年全，GMV实现翻倍式增加比拟2017年70亿。外此，抱流量新弄法网易积极拥，小法式等社交电商模式连续上线拼团、推手、。

　　长线运营缓解短期压力※游戏多元化立异连系，入贡献首超10%出海表示亮眼收。

　　增加27.6%至103.5亿元3Q18网易游戏营业收入同比，续回升增速持；环比添加递延收入，比提拔1.6百分点至19.8%递延收入占TTM游戏收入比例环，.2百分点同比提拔3。《阴阳师》等成熟产物生命力手游精品化叠加长线运营维持，筑增加新引擎多元化立异再，明日之后》流水表示凸起新游《神都夜行录》和《，名中枢从上季度的10-20名提拔至2-10名鞭策网易进入畅销榜Top20的手游矩阵全体排。27.0%至70.4亿元本季度手游收入同比增加，6.4%环比削减，份额约为19.8%占国内手游市场的。》贡献增量业绩端游《逆水寒，鞭策收入逆势增加高质量匠心之作。期腾讯手游收入-15% YoY）至33.1亿元3Q18端游收入同比增加28.8%（vs. 同，30.1%环比增加。外此，贡献持续提拔游戏出海收入，比初次跨越10%本季度海外收入占。 Annie按照App，游出海刊行商收入榜前二网易三季度稳居中国手，欧洲和北美市场后续将重点发力。

　　册用户规模已达到6亿网易云音乐目前的注，净增2亿比拟客岁，等年轻群体为主用户以90后。比增加36.6%至1.2亿网易云音乐10月MAU同，同比添加5%人均利用时长。月本，成6亿美元融资网易云音乐完，略投资方百度为战。完成后融资，值达到35亿美元网易云音乐的估。认为我们，、内容等方面实现深切合作与协同网易云音乐与百度将在流量、手艺，升合作力全面提。度系产物的流量支撑1）流量：获得百，度搜刮的超等流量入口特别是百度APP和百，合百度AI、大数据和云计较等手艺劣势同时接入DuerOS拓展线）手艺：结，化保举功能强化个性，分发能力提拔内容；享、音乐人搀扶等方面展开合作3）内容：与百度在版权资本共。

　　9的P/E为24.8x和20.0x网易当前市值对应FY18/FY1，值中枢偏上处于汗青估。认为我们，业全体承受监管压力虽然当前国内游戏行，计谋和长线运营劣势但网易基于精品化，元化产物结构已逐渐构成多，定版号储蓄且具有一，献持续提拔连系出海贡，对劣势愈加凸起游戏营业的相；持续高增加电商营业，力有较大提拔空间中持久来看盈利能；无望提拔合作力云音乐联袂百度，市场份额抢占更多。48和不变25%的分红率考虑公司每ADS现金$，元的未完成回购打算以及跨越18亿美，购价钱较当前股价有必然支持同时$259.6的平均回，司的持久投资价值我们看好网易公。