3在线亿元我们预期Q，50%+的增速驱动次要由订阅收入同比，ppts至7.8%得益于付费率提拔2，比提拔0.6ppts)连结环比提拔势头(环。在线亿规模鉴于1H？，将连结不变MAU或。阅收入将同比下滑我们估计Q3非订，片/数专收入增加所部门抵消次要因为转售收入因与头部唱。全年瞻望，是在线音乐收入增加的焦点动力我们认为订阅付费率的提拔照旧，入快速且在收增

　　Q3社交文娱营业收入同比+12%至52亿元ARPPU驱动社交文娱营业反弹：我们预期，PPU驱动次要由AR；件期间卫生事，遭到负面压力而同比下滑整个板块的ARPPU，RPPU将重拾同比增加卫生事务后的下半年A。时同，歌营业对于K，大的用户基数基于板块内较，重点是提拔贸易化变现我们认为现阶段的运营，和告白变现如歌房运营；播营业对于直，点为恢复ARPPU卫生事务后运营重，用户的付费志愿和粘性连结头部及中腰部付费，率将于持久实现改善社交文娱营业付费。全年纵观，入同比增速逐季反弹我们预期社交文娱收，半年收入增加的次要动力而ARPPU是驱动下，年连结稳中有升MAU鄙人半。

　　12个月方针价16.50美元投资建议：维持增持-A评级及，0E-23E调整后净利CAGR~32%基于0.9倍PEG(不变)以及202。用户基数和丰硕的版权内容我们持续看好凭仗复杂的，市场龙头位置稳居在线音乐；多元贸易模式的配合驱动下将来在付费率不竭提拔以及，被进一步打开其变现空间将。别离为48.1亿/66.8亿元预测2020/21年调整后净利，.4%/18.2%调整后净利率为16。